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    1～5月医药工业运行分析——警惕下半年利润增速回落

    1～5月医药制造业实现累计产品销售收入2718亿元，同比增长26.6％，累计利润总额260亿元，同比增长41.4％。

    行业收入和利润增速较前2月有所回落，但还是显示了内生性向好因素：毛利率小幅度提升0.47个百分点，期间费用率下降0.5个百分点。但高于收入增速的财务费用还是显示了宏观调控银根紧缩对医药行业的微观影响。

    从子行业情况来看，中成药制造业利润增长相对表现最差，也是唯一出现利润率下降的子行业，显示上游成本上升、下游无法提价，利润空间受压；生物制药和化学原药行业增长最为突出，特别是化学原药利润率有较为明显的上升。

    我们在2008中期年医药行业投资策略报告《行业景气支撑相对收益2008.6.26》中指出：08全年行业&上市公司业绩将前高后低——考虑多重因素我们认为有必要警惕下半年业绩增速滑落，3～5月行业数据正在印证这一观点：

    07年1～2月仍是打击商业贿赂高峰期，收入&利润基数均较低；但随着打击商业贿赂等比较激进的行业监管举措逐步放松，07年3～5月收入利润增长恢复，基数均回升。因此3～5月收入和利润增速均小于1～2月。

    大宗原料药的涨价行情从07年中期启动，促使07下半年08上半年业绩增幅显著，但周期性回落趋势仍不可避免；

    07年下半年上市公司取得丰厚投资收益，08年则大幅缩水，部分上市公司证券投资收益极可能亏损（一季度板块公允价值浮亏4个多亿）。此外，2007年下半年投资收益几乎是上半年的两倍，给下半年整体业绩增长带来压力。

    上市公司06Q1－08Q1分季度的业绩走势也表明，在06年的低基数下，07年净利润增幅逐季走高——07年4季度达最高点，07年全年业绩增幅最可观，因此有必要警惕08年下半年业绩增速滑落。

　　以上影响将会在三季报中逐步体现，下半年医药上市公司业绩将进一步分化。虽已有个股动态PE下浮至25倍以下，但我们重点跟踪的重点公司08年动态PE平均水平仍达到34倍，使得板块上行空间不大。但保持较快内生性增长的公司仍可望跑赢大盘。